报告摘要：1、金属萃取剂项目投产在即。公司规划“3万吨/年高性能稀有元素萃取剂系列产品和5万吨/年盐酸盐项目”的一期一万吨金属萃取剂项目预计在年底投产。该项目新建3万吨/年磷酸三(异)丁酯装置、5万吨/年盐酸盐系列产品生产装置及配套公辅设施。该项目产品磷酸三丁酯广泛应用于锂电池生产、核工业铀元素的萃取以及钴、镍、钯、钍、钒等稀有元素萃取。磷酸三丁酯具有选择性好、化学稳定性和辐照稳定性好
报告摘要◈✿✿：1◈✿✿、金属萃取剂项目投产在即◈✿✿。公司规划“3万吨/年高性能稀有元素萃取剂系列产品和5万吨/年盐酸盐项目”的一期一万吨金属萃取剂项目预计在年底投产◈✿✿。该项目新建3万吨/年磷酸三(异)丁酯装置◈✿✿、5万吨/年盐酸盐系列产品生产装置及配套公辅设施◈✿✿。该项目产品磷酸三丁酯广泛应用于锂电池生产◈✿✿、核工业铀元素的萃取以及钴◈✿✿、镍◈✿✿、钯◈✿✿、钍◈✿✿、钒等稀有元素萃取◈✿✿。磷酸三丁酯具有选择性好◈✿✿、化学稳定性和辐照稳定性好◈✿✿、价格低廉且可回收以及毒性小◈✿✿、着火点高等特点◈✿✿，是核燃料铀和钚生产以及乏燃料处理的最适宜的萃取剂◈✿✿。该项目投产有望为公司带来较高收益◈✿✿。2◈✿✿、高压电缆用特种炭黑逐步放量◈✿✿。公司是国内高压电缆用特种炭黑的唯一供应商◈✿✿。“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”一期工程设计产能5万吨/年◈✿✿，已于2024年6月底进入试生产阶段◈✿✿。2024年11月30日◈✿✿，公司“国产110kV◈✿✿、220kV电缆半导电屏蔽料用导电炭黑”新产品通过了技术鉴定◈✿✿。2025年1月◈✿✿，使用公司一期项目产品的110千伏国产导电炭黑屏蔽料电缆在广东东莞投运◈✿✿。目前◈✿✿，全国产高压电缆挂网时间已经接近一年◈✿✿，随着挂网时间满一年◈✿✿，客户采购量有望逐步加大◈✿✿。3◈✿✿、海缆用纳米炭黑项目正在建设◈✿✿，预计2026年中投产◈✿✿。2025年1月贝斯特全球最奢◈✿✿，建设“10万吨/年高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目(二期)”工程◈✿✿，在一期项目基础上主要针对高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料进行技术攻关◈✿✿，并计划实现国内产业化生产◈✿✿。二期工程计划建设2条2.5万吨/年纳米碳材料生产线◈✿✿，二期工程通过简易定向增发募集资金3亿元◈✿✿。目前◈✿✿，项目正在建设中◈✿✿，第一条高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料生产线月投产◈✿✿，第二条高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料生产线年一季度投产◈✿✿，第二条生产线KV高压海缆◈✿✿，届时公司产品将会覆盖大部分高压电缆用大电炭黑◈✿✿。盈利预测与投资评级◈✿✿：预计2025-2027年公司营业收入分别为30.95/37.04/47.84亿元◈✿✿，归母净利润分别为3.75/4.18/5.69亿元◈✿✿，给予公司“买入”评级◈✿✿。风险提示◈✿✿：新建项目投产或达产低于预期◈✿✿；二氧化硅和炭黑价格低于预期◈✿✿；业绩预测和估值不达预期◈✿✿。
业绩稳步增长◈✿✿，盈利能力企稳回升杭氧股份002430）2025Q1-Q3实现营业收入114.3亿元◈✿✿，同比增长10.4%◈✿✿；归母净利润7.6亿元◈✿✿，同比增长12.1%◈✿✿。毛利率为20.6%◈✿✿，同比上升0.2个百分点◈✿✿；净利率为7.4%◈✿✿，同比上升0.3个百分点◈✿✿。公司2025Q3实现营业收入41.0亿元◈✿✿，同比增长13.1%◈✿✿；归母净利润2.8亿元◈✿✿，同比增长16.8%◈✿✿。毛利率为20.5%◈✿✿，同比上升0.6个百分点◈✿✿；净利率为7.7%◈✿✿，同比上升0.5个百分点◈✿✿。逐步拓展海外业务◈✿✿，有望为公司打开成长空间2025H1公司实现海外营收2.9亿元◈✿✿，同比增长78.9%◈✿✿。2025H1公司成功签订1套海外2.2万空分项目◈✿✿，实现了非洲地区大型空分设备的零突破◈✿✿；江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单◈✿✿；低温容器承接欧洲水浴气化器项目◈✿✿，进一步打开欧洲市场空间◈✿✿；杭氧泵阀公司承接了13个项目的海外产品配套业务◈✿✿。2025年8月26日公司发布公告◈✿✿，拟于新加坡及马来西亚设立新的海外子公司◈✿✿，目前正持续推进海外市场拓展工作◈✿✿，拓展方向不再局限于设备出口◈✿✿，还涵盖气体投资等领域◈✿✿。未来随着公司海外布局不断深入◈✿✿，海外业务有望为公司打开新的成长空间◈✿✿。布局核聚变领域◈✿✿，低温氮系统中标聚变新能公司订单2025年10月29日公司发布公众号推文◈✿✿，子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司成功中标聚变新能低温氮系统项目◈✿✿。该项目应用于BEST(紧凑型聚变能实验装置)低温系统◈✿✿，是保障超导磁场稳定运行的核心设施◈✿✿，而低温氮系统是BEST低温系统的重要组成部分◈✿✿，负责提供核聚变实验所需的超低温环境保障◈✿✿，为用户输送工艺所需的液氮以及氮气◈✿✿。此次中标标志着公司在核聚变系统领域的综合实力获得客户的高度认可◈✿✿，从招标金额◈✿✿、频率看◈✿✿，近期BEST项目招标明显提速◈✿✿，公司有望持续受益◈✿✿。维持“买入”评级截至25Q3公司国内新项目数量整体偏少◈✿✿，主要以西部的煤化工项目为主◈✿✿，在一定程度上填补了传统领域订单下降的缺口◈✿✿，但整体来看公司设备订单量略有下降◈✿✿，我们小幅下调公司25-27年归母净利润预测5.5%/2.3%/0.4%至10.6/12.9/14.9亿元◈✿✿，对应EPS分别为1.09/1.31/1.52元◈✿✿。气体价格企稳◈✿✿，公司零售气利润率有望不断回升◈✿✿，核聚变领域订单有望为公司打开新的成长空间蜜芽tv.2722跳在线观看网站◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。风险提示◈✿✿：经济景气度持续下降◈✿✿，气体价格大幅下跌◈✿✿，特种气体业务进展停滞◈✿✿。
再次覆盖投资亮点再次覆盖以岭药业002603）给予跑赢行业评级◈✿✿，目标价21.40元◈✿✿，对应2026年市盈率25.7倍◈✿✿。理由如下◈✿✿：创新引领中药产品发展◈✿✿，拥有丰富专利中药产品序列◈✿✿。公司在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域占据领先地位◈✿✿。米内网显示◈✿✿，2024年◈✿✿，公立医疗市场中成药心血管疾病用药市场中◈✿✿，参松养心胶囊◈✿✿、通心络胶囊和芪苈强心胶囊分别位列第四◈✿✿、五◈✿✿、六名◈✿✿，合并公司市占率18.13%◈✿✿；连花清瘟系列在中成药感冒用药市场中稳居第一◈✿✿，公司市场份额约20.74%◈✿✿；津力达颗粒与夏荔芪胶囊分别在各自细分市场位列第二◈✿✿、八名◈✿✿。以络病理论为指导◈✿✿，持续巩固研发创新优势◈✿✿。近年来◈✿✿，公司以络病理论指导临床研究◈✿✿。截至2025年8月◈✿✿，公司研发上市的创新专利中药已达17个◈✿✿，其中11个列入国家医保目录◈✿✿；在研管线方面◈✿✿，芪防鼻通片获批上市◈✿✿，柴黄利胆胶囊注册新药受理◈✿✿，连花御屏进行II期临床◈✿✿。积极布局化生药和健康产业◈✿✿，拓展产品数量◈✿✿。截至2025年8月◈✿✿，公司多个化学新药研发工作正在推进◈✿✿，其中创新药苯胺洛芬注射液完成NDA申报◈✿✿；XY0206处于III期临床◈✿✿；XY03-EA处于临床IIb研究◈✿✿；G201进行II期临床◈✿✿。大健康产业方面贝斯特全球最奢◈✿✿，公司建立了“医◈✿✿、药◈✿✿、健◈✿✿、养”一体化◈✿✿、线）相结合的健康产业体系◈✿✿，同时加强品牌建设◈✿✿。我们与市场的最大不同？相较于市场◈✿✿，我们认为公司有望凭借创新中药和化生药产品的销售放量◈✿✿，推动业绩稳健增长◈✿✿。潜在催化剂◈✿✿：创新中药销售超预期◈✿✿，化生药销售超预期◈✿✿。盈利预测与估值我们预计公司25-26年EPS分别为0.72元/0.83元◈✿✿，25年扭亏◈✿✿，26年同比增长15.0%◈✿✿。现价对应25/26年P/E为24.9倍/21.7倍◈✿✿，再次覆盖以岭药业给予跑赢行业评级和21.40元目标价◈✿✿，对应25/26年P/E为29.5倍/25.7倍(隐含18.4%上升空间)◈✿✿。风险销售不及预期◈✿✿，新药研发和上市后临床研究风险◈✿✿，原材料价格波动风险◈✿✿，存货跌价风险◈✿✿。
投资要点紧抓半导体国产化契机◈✿✿，积极布局半导体设备及厂务端零部件◈✿✿。受益于半导体行业国产化趋势及国产替代进程加快趋势◈✿✿，通过加快技术创新◈✿✿，集聚发展资源◈✿✿，紧抓市场机遇◈✿✿，有效防控风险◈✿✿，公司各项经营工作顺利进行◈✿✿，业务规模实现持续增长◈✿✿，2025前三季度◈✿✿，公司实现营收22.55亿元◈✿✿，同比+4.31%◈✿✿；但同时受宏观环境因素影响◈✿✿，海外业务出现一定程度的下滑◈✿✿。在半导体领域◈✿✿，公司紧抓半导体产业链国产转移的契机◈✿✿，在半导体设备及厂务端零部件市场积极布局◈✿✿。另外◈✿✿，受益于国内乳制品行业和饮料行业的稳健发展◈✿✿，公司不断加大重点客户开发力度◈✿✿，同时“设备+包材”的业务模式更好地增加了与客户间的黏性◈✿✿，公司产品市占率得以稳步增长◈✿✿。拟扩产匀气盘◈✿✿、半导体铝腔◈✿✿，项目达产后预计年产值超15亿元蜜芽tv.2722跳在线观看网站◈✿✿。未来◈✿✿，公司将重点研发超高洁净相关的核心零部件的研发设计◈✿✿，并持续提供高端高效高洁净泵◈✿✿、超洁净管道管件◈✿✿、超洁净高真空腔体◈✿✿、生物用无菌阀门等系列产品的基础上◈✿✿，针对缩短国内品牌与国际品牌的技术差距◈✿✿，加速实现进口替代◈✿✿；加大研发力度◈✿✿，对控压蝶阀◈✿✿、智能控压钟摆阀◈✿✿、高性能ALD阀◈✿✿、高效率离心泵◈✿✿、应用于高洁净要求的PVD/CVD腔体及核心零部件◈✿✿、精密毛细管换热器◈✿✿、均质机及客户定制超高洁净管路系统等研发优化◈✿✿，提高技术成果转化水平◈✿✿。同时◈✿✿，公司全资子公司方新精密拟投资20亿元在昆山市陆家镇建设半导体核心零部件项目◈✿✿，项目拟主要从事匀气盘◈✿✿、半导体铝腔的研发◈✿✿、生产与销售◈✿✿，并为半导体设备◈✿✿、TFT设备◈✿✿、OLED设备提供精密洗净服务◈✿✿，项目达产后预计年产值超15亿元◈✿✿。投资建议我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入30.19/34.34/39.53亿元◈✿✿，归母净利润1.92/2.58/3.57亿元◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。风险提示供应链安全风险◈✿✿，经营管理风险◈✿✿，应收账款风险◈✿✿，行业政策风险◈✿✿，人才管理风险◈✿✿。
事项◈✿✿：公司发布25年三季报◈✿✿，25Q1-3◈✿✿，营业收入2.58亿元(-19.73%)◈✿✿，归母净利润0.06亿元(-76.33%)◈✿✿，扣非净利润0.01亿元(-90.45%)◈✿✿。单25Q3◈✿✿，营业收入0.99亿元(-6.36%)◈✿✿，归母净利润0.03亿元(-83.02%)◈✿✿，扣非净利润0.03亿元(-71.25%)◈✿✿。评论◈✿✿：逐步走出集采影响◈✿✿，25Q3收入降幅显著收窄◈✿✿。25Q1-3◈✿✿，公司营收同比-19.73%◈✿✿，主要系公司自产试剂收入受到行业区域联盟采购◈✿✿、市场环境等多重因素影响◈✿✿，单25Q3◈✿✿，公司营收同比-6.36%◈✿✿，相较上半年的-26.25%显著改善◈✿✿，主要原因在于◈✿✿：1)集采对公司收入的冲击正在边际减弱◈✿✿，目前公司主要的试剂收入来源——肿瘤标志物检测产品和HPV检测产品都已开展集采◈✿✿，25Q3这两类产品收入降幅环比皆有收窄趋势◈✿✿，预计集采所带来的影响将会在25年内逐步消除◈✿✿；2)新产品/非集采产品布局在逐步贡献增量◈✿✿，比如自身免疫◈✿✿、代谢◈✿✿、激素◈✿✿、肺癌甲基化产品的增长◈✿✿，也包括通过外延式发展带来的病理◈✿✿、真菌检测带来的收入贡献◈✿✿。业务外延加速推进◈✿✿。25H1公司完成对控股子公司河北透景的整合工作◈✿✿，快速进入到侵袭性真菌病检测领域◈✿✿，填补了原有产品的空白◈✿✿，后续公司将进一步助力河北透景加速真菌微生物检测产品研发◈✿✿、注册报批◈✿✿、临床推广工作的落地◈✿✿。25年8月公司公告称拟推进并购康录生物◈✿✿，截至9月29日◈✿✿，25年相关股份转让交割已全部完成◈✿✿，康录生物是病理诊断细分领域的龙头企业◈✿✿，产品主要包括FISH和PCR两大类◈✿✿，本次并购有助于公司开拓分子病理细分技术领域◈✿✿，形成“流式荧光+PCR+FISH”多维技术布局◈✿✿。25年10月公司公告称拟认购惠和生物新增注册资本◈✿✿，惠和生物主营业务为新型肿瘤免疫和自身免疫病治疗药物的开发◈✿✿，公司在自免疾病诊断赛道已形成清晰的产品矩阵与技术壁垒◈✿✿，本次战略投资有助于公司推进自免疾病领域“诊断-治疗-监测”全链条布局◈✿✿。高比例研发投入下研发成果逐步兑现◈✿✿。25Q1-3◈✿✿，公司研发费用率为15.52%◈✿✿，单25Q3蜜芽tv.2722跳在线观看网站◈✿✿，公司研发费用率为17.16%◈✿✿，公司持续保持高强度研发投入◈✿✿，研发成果逐步兑现◈✿✿，为后续增长积蓄动能◈✿✿。25Q1-3◈✿✿，公司多款试剂取得医疗器械注册证书◈✿✿，涵盖自身免疫◈✿✿、凝血等领域◈✿✿，并且完成了对公司原有“人乳头瘤病毒核酸检测与16/18/52/58/33分型试剂盒(荧光PCR法)”产品注册证相关事项的变更◈✿✿，变更后新增宫颈癌初筛◈✿✿、联合筛查及ASC-US分流三大预期用途◈✿✿，能够更好地匹配终端用户对于不同检测场景的需求◈✿✿。投资建议◈✿✿：综合考虑公司三季报业绩◈✿✿、集采节奏和肿瘤检测需求情况◈✿✿，我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.09蜜芽tv.2722跳在线观看网站◈✿✿、0.41◈✿✿、0.54亿元(25-27年原预测值为0.09◈✿✿、0.13◈✿✿、0.17亿元)◈✿✿，对应PE分别为354◈✿✿、75◈✿✿、58倍◈✿✿。根据DCF模型测算◈✿✿，给予公司整体估值41亿元蜜芽tv.2722跳在线观看网站◈✿✿，对应目标价约25元◈✿✿，维持“推荐”评级◈✿✿。风险提示◈✿✿：1◈✿✿、集采降价影响超预期◈✿✿；2◈✿✿、流式荧光仪◈✿✿、化学发光仪◈✿✿、流水线◈✿✿、并购标的整合不及预期◈✿✿。
事项◈✿✿：公司发布2025年第三季度报告◈✿✿，前三季度实现营业收入47.03亿元◈✿✿，同比下降8.43%◈✿✿；归母净利润/扣非归母净利润2009/-5774万元◈✿✿，同比下降84.08%/1623.35%◈✿✿。其中第三季度实现营业收入14.83亿元◈✿✿，同比下降10.93%◈✿✿；归母净利润/扣非归母净利润-2687/-4409万元◈✿✿，同比下降183.10%/16.79%◈✿✿。评论◈✿✿：减值计提扩大拖累利润下滑◈✿✿，单季盈利能力持续承压◈✿✿。1)前三季度公司归母净利润大幅收缩84.08%◈✿✿，扣非归母净利润大幅转负至-5774万元◈✿✿，主要系公司营收减少且应收款项减值计提准备增加所致◈✿✿。前三季度公司信用减值损失计提2.01亿元◈✿✿，较去年同期增加50.74%◈✿✿，规模扩大6781万元◈✿✿。2)分季看◈✿✿，公司盈利能力逐季下滑◈✿✿，2025公司Q1/Q2/Q3营收分别同比下滑6.06%/8.10%/10.93%◈✿✿，归母净利润分别同比下滑23.19%/84.32%/183.10%◈✿✿。毛利率延续改善趋势◈✿✿，费用率微增◈✿✿。1)前三季度公司毛利率达24.33%◈✿✿，同比增加1.29pcts◈✿✿；分季度看◈✿✿，公司2025年Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.43%/24.87%/23.56%◈✿✿，较去年同期增加0.99/1.42/1.38pcts◈✿✿，改善趋势明显◈✿✿。2)前三季度公司期间费用率达18.92%◈✿✿，同比增加0.96pcts◈✿✿，其中销售/管理/研发/财务费用分别为8.73%/5.13%/4.22%/0.84%◈✿✿，同比+0.43/+0.54/+0.51/-0.52pcts◈✿✿。现金流同比优化◈✿✿，经营质量提升◈✿✿。1)前三季度公司经营性现金流净额为-8.24亿◈✿✿，较去年同期增加7.03亿◈✿✿，同比改善46.03%◈✿✿。2)前三季度公司收现比/付现比分别为103.50%/135.58%◈✿✿，较去年同期增加5.23pcts/减少6.60pcts◈✿✿，经营质量改善◈✿✿，产业链议价能力提升◈✿✿。投资建议◈✿✿：公司毛利率持续改善◈✿✿，现金流同比优化◈✿✿，作为防水行业龙头之一◈✿✿，竞争优势显著◈✿✿，未来随着行业被动出清◈✿✿，市占率有望进一步提升◈✿✿。我们预测公司2025-2027年每股净资产分别为4.14/4.36/4.59元贝斯特全球最奢◈✿✿，根据PB估值法◈✿✿，参考可比公司◈✿✿，我们预计2026年公司PB为1.4x◈✿✿，对应目标价为6.10元◈✿✿，维持“推荐”评级◈✿✿。风险提示◈✿✿：原材料价格大幅波动◈✿✿、地产超预期下行◈✿✿，应收账款恶化◈✿✿。
事件描述首都在线%◈✿✿；实现归母净利润-0.28亿◈✿✿，同比增长47.55%◈✿✿；实现扣非归母净利润-0.39亿◈✿✿，同比增长31.85%◈✿✿，利润端明显缩亏◈✿✿，营收端结构逐步向高质量业务主动调整◈✿✿。年初至今经营性活动现金流净额实现0.87亿元◈✿✿，同比下降49.77%◈✿✿。费用端较去年同期除销售费用率提升外◈✿✿，研发费用率和管理费用率均下降◈✿✿，销售/管理/研发费用率分别为6.02%/11.34%/5.17%◈✿✿。事件评论营收主动性结构调整◈✿✿，经营质量不断提升◈✿✿。公司核心业务分为IDC业务和云计算业务◈✿✿，云计算业务包含计算云(GPU)和智算云(GPU)◈✿✿。近年来◈✿✿，受国内互联网市场增速放缓◈✿✿、运营商政策调整等因素影响◈✿✿，传统IDC行业发展承压◈✿✿。公司对IDC业务进行战略调整◈✿✿，聚焦高功率智算中心建设蜜芽tv.2722跳在线观看网站◈✿✿，强化AIDC业务战略布局◈✿✿。同时◈✿✿，策略性缩减低毛利传统IDC业务◈✿✿，以提升整体经营质量◈✿✿。公司Q3单季度毛利率为11.91%◈✿✿，同比去年明显改善提升5.53pct◈✿✿。多指标彰显公司成长潜力与强运营能力◈✿✿。截至2025年三季度◈✿✿，公司使用权资产期末1.61亿◈✿✿，较上年度末增加202.25%◈✿✿，租赁负债期末1.28亿◈✿✿，较上年度末增加256.06%贝斯特全球最奢◈✿✿，主要系公司通过融资租赁直租式采购的设备增加所致◈✿✿，数值大幅增加彰显公司基础设施进入加速建设周期◈✿✿，明年基本面有望出现拐点◈✿✿。年初至报告期末公司资产处置收益较上年同期增加513.46%◈✿✿，主要系公司持续推进设备更新与优化◈✿✿，部分批次设备处置价格高于账面净值所致◈✿✿，彰显公司优秀的运营能力和管理能力◈✿✿。坚定全球化布局贝斯特全球最奢◈✿✿，加强国内核心节点建设◈✿✿，智算谱写新篇章◈✿✿。今年以来公司在怀来◈✿✿、芜湖的数据中心陆续开工◈✿✿，这些智算项目的落地◈✿✿，将与首都在线的门头沟◈✿✿、宿迁◈✿✿、海南智算集群协同构建起覆盖华北◈✿✿、华南◈✿✿、西北◈✿✿、长三角的全国一体的智算网络◈✿✿，同时依托公司全球云网一体化积淀◈✿✿，进一步强化“国内+海外”算力服务能力◈✿✿。2025年9月◈✿✿，公司与广西玉林市政府签署战略合作框架协议◈✿✿，双方将充分整合各自优势资源◈✿✿，在建设国产异构算力适配中心◈✿✿、建设智能算力万卡集群◈✿✿、建设智算生态◈✿✿、建立智算人才培养与实训基地◈✿✿、打造算力出海基地和枢纽东盟等方面开展合作◈✿✿，携手推进合作共赢◈✿✿，助推玉林高质量发展◈✿✿。公司将以智算使能者角色◈✿✿，与行业伙伴共拓全球业务◈✿✿、推动异构融合◈✿✿、构建开放生态◈✿✿。公司坚定全球化布局◈✿✿，掌握稀缺节点资源◈✿✿；聚焦重点客户发展◈✿✿，积极突破传统服务模式◈✿✿，拓展双方合作范围和内容◈✿✿，且加强国内核心城市IDC资源建设◈✿✿。预计2025-2027年公司实现归母净利润-1.5/-0.7/0.5亿元◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。风险提示1◈✿✿、下游需求不及预期的风险◈✿✿；2◈✿✿、国家产业政策调整的风险◈✿✿；3◈✿✿、智算云及IDC投资规划不及预期的风险◈✿✿。
引言◈✿✿：坚持深耕细作◈✿✿，安克小充近百亿规模小充(数码充电)品类的具体产品包括充电宝◈✿✿、充电器◈✿✿、无线充◈✿✿、充电线◈✿✿、拓展坞等产品◈✿✿，持续深耕树立优势◈✿✿。而从规模体量来看◈✿✿，2024年公司创新小充业务(考虑充电储能类剔除中大充业务口径)规模已达到96.5亿元◈✿✿，同比增长28%◈✿✿，占到公司2024年全年营收约39%◈✿✿。观察小充类目贝斯特全球最奢◈✿✿，既是对公司增长动能的进一步把握◈✿✿，也是对公司优质竞争力的进一步分析◈✿✿。行业◈✿✿：大盘β不弱贝斯特全球最奢◈✿✿，结构性增长突出从三方预计的行业大盘增速来看◈✿✿，小充品类有望保持稳健增长◈✿✿，预计远期移动电源与充电器规模复合增速均在中个位数左右◈✿✿。中长期来看◈✿✿，行业加强合规化认证◈✿✿、手机厂商取消附赠原装充电器◈✿✿，均有望对优质龙头企业增长中枢的提升构成较强支撑◈✿✿。此外◈✿✿，充电类目有望围绕便捷◈✿✿、安全◈✿✿、高效等需求点不断展开升级◈✿✿，据充电头网公众号◈✿✿，2024年上新的手机机型中◈✿✿，支撑快充的机型占比已达96%◈✿✿；据FortuneBusinessInsights◈✿✿，无线%◈✿✿。对应小充品类结构性增长机会较为突出◈✿✿。从代表性标的2021-2023年出货表现来看◈✿✿，安克创新小充产品出货量/出货均价CAGR分别达5%/13%◈✿✿；绿联科技301606）充电类产品出货量/出货均价CAGR分别达29%/9%◈✿✿，出货价呈现稳步增长态势◈✿✿。安克创新◈✿✿：小充第一品牌◈✿✿，品质&效率优异对应小充产品而言◈✿✿，制造门槛相对较低◈✿✿，能够打造为标签的技术路径追赶或相对容易◈✿✿，以安克◈✿✿、绿联为例◈✿✿，其经营环节侧重研发和销售环节◈✿✿，生产◈✿✿、采购环节更多通过外协完成◈✿✿。产品差异更多在于可靠性◈✿✿，而这一特质的功能识别度较低◈✿✿，品牌壁垒尤为关键◈✿✿。我们认为安克维持领先地位并不断取得突破的原因在于◈✿✿：1)持续捕捉并满足用户需求◈✿✿，在技术布局上身位持续领先(PowerIQ技术解决适配性问题◈✿✿、拉车线产品解决数据线易弯折问题◈✿✿、引入氮化镓实现大功率&小体积兼顾)◈✿✿，进而成就优异的品牌认知◈✿✿，公司充电类产品在美国亚马逊上份额◈✿✿、均价◈✿✿、评分均稳定领先其他厂商◈✿✿，渠道进驻在产品数量和产品价格带覆盖均明显更优◈✿✿；2)在成本采购等维度精益求精◈✿✿，并通过股权投资等方式绑定制造商◈✿✿，以GearLab为例的专业测评下产品性能领先◈✿✿，叠加较高的经营效率◈✿✿，且并未赚取高溢价◈✿✿，经营壁垒较高◈✿✿；对比友商◈✿✿，研发人员平均薪酬◈✿✿、研发人员人均创收◈✿✿、存货周转天数◈✿✿、净营业周期等指标均表现更优◈✿✿。在产品功能性识别度较低◈✿✿，同时公司已经建立起较强品牌加持下◈✿✿，小充业务仍存在较大的市场份额攫取空间◈✿✿。投资建议◈✿✿：把握品牌加持下的确定增长行业维度看◈✿✿，一方面◈✿✿，行业加强合规化认证◈✿✿、手机厂商取消附赠原装充电器◈✿✿，均有望对优质龙头企业增长中枢的提升构成较强支撑◈✿✿；另一方面◈✿✿，充电类目有望围绕便捷◈✿✿、安全◈✿✿、高效等需求点不断展开升级◈✿✿，快充◈✿✿、无线充◈✿✿、多输出◈✿✿、叠加屏显等细分方向有望快速增长◈✿✿。公司凭借持续捕捉用户需求并技术赋能◈✿✿，2020年公司即成就全球第一数码充电品牌的优异认知◈✿✿，亚马逊份额◈✿✿、均价◈✿✿、评分均稳定领先◈✿✿，此外通过股权投资◈✿✿，加码研发等途径◈✿✿，公司产品评测得分◈✿✿、推新速度均明显更优◈✿✿。展望来看◈✿✿，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.57◈✿✿、31.98和38.95亿元◈✿✿，对应PE分别为20.80◈✿✿、17.29和14.19倍◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。风险提示1◈✿✿、全球经济◈✿✿、政治环境变化和贸易摩擦的风险◈✿✿；2◈✿✿、汇率波动风险◈✿✿；3◈✿✿、市场竞争加剧风险◈✿✿；4◈✿✿、产品更新换代和结构变化的风险◈✿✿；5◈✿✿、盈利预测假设不成立或不及预期的风险◈✿✿。
中硼硅药用玻璃龙头企业◈✿✿，药用包装为主要增长驱动蜜芽tv.2722跳在线观看网站◈✿✿。公司1995年成立◈✿✿，是中国中硼硅药用玻璃核心龙头◈✿✿，2021年创业板上市后战略聚焦医药包装主业◈✿✿。公司通过全产业链布局(覆盖玻管拉制◈✿✿、模制/管制瓶生产)提高盈利能力◈✿✿，同时持有130余项专利◈✿✿，获CNAS实验室认证及国家级制造业单项冠军称号◈✿✿。医药包装为未来主要增长驱动◈✿✿，2021年公司受益于一致性评价政策◈✿✿，2021-2024年药用玻璃收入持续稳健增长◈✿✿，但受欧洲能源危机◈✿✿，叠加硼砂◈✿✿、天然气价格同比大幅增加◈✿✿，业绩暂时承压◈✿✿。预计未来耐热玻璃需求持续恢复◈✿✿、天然气硼酸等原材料成本改善◈✿✿、公司中硼硅模制瓶放量等◈✿✿，盈利能力或持续上行◈✿✿。公司核心投资逻辑◈✿✿：政策红利◈✿✿，药用玻璃细分行业高景气◈✿✿：“一致性评价”推动“中硼硅药用玻璃”放量◈✿✿。逻辑线条主要为“通过一致性评价的药品优先参与集采”◈✿✿，因此药企有较强动力参与一致性评价◈✿✿，但“一致性评价要求仿制药包材标准不低于原研药”◈✿✿，中国以往大部分为低硼硅药用玻璃瓶◈✿✿，因此产生行业性的替代性需求◈✿✿。1)中国来看◈✿✿：2018年中硼硅玻璃渗透率约7%-8%左右◈✿✿，据中国玻璃网和力诺药包301188）招股说明书◈✿✿，2024年我国中硼硅玻璃药用渗透率约25%◈✿✿，结合药用玻璃产品玻璃相关价格蜜芽tv.2722跳在线观看网站◈✿✿，2024年我国中硼硅玻璃市场规模约86亿元◈✿✿。2)全球来看◈✿✿：根据MarketResearchFuture公布的数据◈✿✿，2024年全球中硼硅玻璃行业市场规模约44亿美元◈✿✿，同比增长4.6%◈✿✿。根据前瞻产业研究院预计◈✿✿，受益于全球医药市场发展以及发展中国家中硼硅玻璃渗透率的提升◈✿✿，到2030年全球中硼硅玻璃行业市场规模有望达65亿美元◈✿✿。中硼硅模制瓶竞争格局好◈✿✿，盈利能力高◈✿✿：山东药玻600529）作为行业龙头◈✿✿，其在中硼硅模制瓶市场约90%的份额◈✿✿。此外◈✿✿，根据山东药玻年报数据◈✿✿，2024年模制瓶毛利率43.26%◈✿✿，实际中硼硅模制瓶盈利能力更高◈✿✿，其他品类比如棕色瓶◈✿✿、丁基胶塞◈✿✿、管瓶◈✿✿、安瓿◈✿✿、铝塑盖塑料瓶毛利率分别为28.39%◈✿✿、35.46%◈✿✿、-4.89%◈✿✿、10.51%和36.45%◈✿✿。随着力诺药包中硼硅模制瓶放量◈✿✿，或提升公司利润率中枢◈✿✿。护城河一◈✿✿：“A”状态资质全国稀有◈✿✿。中硼硅模制瓶A状态审批壁垒高◈✿✿，时间周期长◈✿✿，需要大约1.5-3年时间从“I”状态变更为“A”状态◈✿✿，目前全国仅4家企业获中硼硅模制瓶“A类资质”◈✿✿，公司是国内唯二实现量产的厂商◈✿✿。护城河二◈✿✿：药企资源丰富◈✿✿。公司拥有全国性的销售服务网络◈✿✿，已与全国多家客户建立长期合作关系◈✿✿，成为国药集团◈✿✿、华润医药◈✿✿、复星医药600196）◈✿✿、上海医药601607）集团◈✿✿、扬子江药业集团◈✿✿、恒瑞医药600276）◈✿✿、齐鲁制药等国内外著名制药企业的核心供应商◈✿✿。且2016年以后◈✿✿，关联审批制度促进药包材企业◈✿✿、药企客户粘性加强◈✿✿。耐热玻璃◈✿✿：出口需求旺盛◈✿✿，基本盘稳健◈✿✿。公司耐热玻璃包括微波炉用玻璃托盘和耐热玻璃器皿等◈✿✿，2023年以来◈✿✿，高硼硅耐热玻璃出口订单逐渐恢复◈✿✿，2025年有望维持较快增速◈✿✿，且盈利能力有望恢复◈✿✿。盈利预测&投资建议◈✿✿：我们预计2025-2027年归母净利润1.02亿元◈✿✿、1.61亿元◈✿✿、1.90亿元◈✿✿，分别同比+54.1%◈✿✿、+58.6%和+17.9%◈✿✿，对应2025年11月21日收盘价PE分别为38.9X◈✿✿、24.6X◈✿✿、20.8X◈✿✿。首次覆盖◈✿✿，给予“增持”评级◈✿✿。风险提示◈✿✿：成本波动风险◈✿✿、政策推进低于预期风险◈✿✿、产能释放进度低于预期风险
核心观点◈✿✿：巨化股份作为氟制冷剂全球龙头◈✿✿，充分受益于行业高景气度◈✿✿，2025年前三季度业绩实现量价齐升◈✿✿。公司凭借领先的配额优势与对第四代制冷剂的先发布局◈✿✿，持续巩固其竞争壁垒◈✿✿，未来盈利能力有望在新基地投产与高端化转型驱动下再上台阶◈✿✿。我们上调公司2025-27年盈利预测至45.6/57.3/65.5亿元◈✿✿。参考行业可比公司平均估值水平◈✿✿，结合制冷剂行业景气上行及公司行业地位◈✿✿，给予公司2025年27xPE◈✿✿，调整公司目标价至46元(原目标价为33元)◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。实验动物贝斯特◈✿✿！贝斯特全球最奢华网站◈✿✿！核酸检测◈✿✿。贝斯特全球最奢游戏手机
